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我們對目前已經公布二季報的美股上市中資光伏企業進行了整理,并從獲利能力和償債能力兩方面進行了比較研究;我們認為短期看基本面仍然無法改善,行業仍處于底部洗牌階段,更多二三線甚至一線企業將會退出市場。
2H12E 企業內部毛利率和綜合毛利率料大體下滑:隨著歐洲各主要市場FIT補貼力度下調,以
我們預計阿特斯相較同業在獲利面上有比較優勢。
償債能力分析 在行業低谷時期,就算無法盈利,能留到最后就意味著勝利。 1. 應收賬款分析 縱向來看,除昱輝外,企業應收規模大致維持。除昱輝應收規模呈現一定向上趨勢外,其余大多維持在原有水平附近。昱輝應收增加或與其組件業務拓展有關。中電應收賬款周轉天數大幅下降。 橫向來看,阿特斯、晶澳和昱輝應收賬款周轉天數控制相對較好。 2. 存貨分析 存貨水平大體有一定上升,使得三季度進行去庫存。尤其一線阿特斯、天合和$英利綠色能源(YGE)$的存貨周轉天數提高,并拉開了與其他同業的差距。 橫向來看,中電不僅在存貨數額上有較大下滑,而且周轉天數控制也好于同業。 3. 現金周轉天數分析 縱向來看中電和阿特斯在現金周轉天數上有較明顯改善。 橫向來看,昱輝和阿特斯具有比較優勢。 4. 債務分析 償債能力進一步惡化。從下表中可以看到,幾家公司的資產負債率雖然變化不大,但凈負債與股東權益比均有所上升。橫向來看,晶澳和天合相對較為穩健。 5. 今明兩年償債情況 尚德、$賽維LDK(LDK)$和$中電光伏(CSUN)$的債券交易價格較低,也確實反映了這三家公司的償債能力讓人擔憂。 6. 償債能力進一步惡化,洗牌進行時 從二季報情況來看,一線/準一線企業的資產負債表繼續惡化,相信二三線企業同樣面臨類似的問題。隨著長期貸款開始到期,相信會有越來越多企業因為資不抵債而退出市場,行業洗牌將愈演愈烈。 橫向比較看,晶澳和天合相對較為穩健,昱輝和阿特斯尚可。 長期競爭力評級的說明:長期競爭力評級著重于企業基本面,評判未來兩年后公司綜合競爭力與所屬行業上市公司均值比較結果。
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