陽光電源：半年報略增 電站EPC開始貢獻業績

　　研究機構：民生證券

　　撰寫時間：2013.7.12

　　公司公告業績略增，預計凈利潤約4961.50萬元~5863.50萬元,增長10%~30%。

　　中報業績增長受益于國內光伏市場啟動。今年上半年國內光伏市場裝機量同比有著大幅提升，同時受益于金太陽項目搶裝，雖然價格同比下滑，但是公司上半年發貨量同比有著較大幅度增長，公司中報業績迎來小幅增長。

　　公司EPC業務采取混包模式，參照市場建設轉入模式，我們認為：1）電站轉讓將計主營業務收入。2）工程款項和逆變器收入都將計入今年報表。3）轉讓有利于盤活公司現金流，同時顯著增厚利潤。

　　公司6月底公告收到電站項目預付工程款及進度款約3.3億元，按照凈利潤率6-8%左右計算，今年上半年將貢獻約1980-2600萬凈利潤。

　　逆變器龍頭充分受益國內電站爆發式增長。目前西部電站收益率顯著提升。隨著增值稅減半、土地優惠政策等出臺，西部地面電站內部收益率（IRR）目前已經上升至13.8%，加上并網條件的改善，西部地面電站熱情依然高漲，陽光電源作為西部地面電站逆變器龍頭將充分受益西部電站裝機量增長。

　　公司在2011年占國內逆變器市場份額38%，2012年為30%以上，按照2013年樂觀預計裝機13GW，公司市場占有率30%測算，公司發貨量將達3.9GW，同比增長178%以上。即使在悲觀預計下，裝機量達10GW，公司發貨量達3GW，同比增長仍有114%以上。

　　考慮到今年國內裝機量超預期增長，將帶動公司發貨量將大幅提升，加上電站EPC業務顯著增厚業績，預計2013-2014年EPS為0.48元、0.66元和0.82元，但是由于下半年國內政策出臺時點低于預期，暫給予"謹慎推薦"的投資評級，目標價維持16元。