關(guān)注| 安永：近期電力行業(yè)投資趨勢和估值的觀察
安永近期有幸與國家電網(wǎng)能源研究院合作探討全球電力及公用事業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展和并購交易市場趨勢，以及對國家電網(wǎng)長期持續(xù)監(jiān)測海外并購市場提供觀點。本文的內(nèi)容為研究成果中關(guān)于電力和公用事業(yè)領(lǐng)域的投資及估值趨勢的摘錄。電力行業(yè)的投資趨勢隨著電力體系改革的推進，市場結(jié)構(gòu)在節(jié)能減排影響、可再生能源占比快速攀升以及史無前例的新興科技
安永近期有幸與國家電網(wǎng)能源研究院合作探討全球電力及公用事業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展和并購交易市場趨勢，以及對國家電網(wǎng)長期持續(xù)監(jiān)測海外并購市場提供觀點。本文的內(nèi)容為研究成果中關(guān)于電力和公用事業(yè)領(lǐng)域的投資及估值趨勢的摘錄。
電力行業(yè)的投資趨勢
隨著電力體系改革的推進，市場結(jié)構(gòu)在節(jié)能減排影響、可再生能源占比快速攀升以及史無前例的新興科技的沖擊下發(fā)生重大變化，投資人對全球電力和公用事業(yè)領(lǐng)域的關(guān)注度不斷提升，也推動了資本市場資金流向電力和公用事業(yè)領(lǐng)域的并購交易。在與國家電網(wǎng)能源研究院合作的課題研究中，我們識別出以下趨勢：
01. 可再生能源的持續(xù)發(fā)展給電力體系價值鏈帶來了根本性的結(jié)構(gòu)變化
全球可再生能源市場在政策和資本市場的持續(xù)支持下，受到財務(wù)及企業(yè)投資人的關(guān)注。財務(wù)投資人看重可再生能源穩(wěn)定的收益；而企業(yè)投資人則從戰(zhàn)略的角度，通過化石燃料發(fā)電資產(chǎn)的減持和可再生能源資產(chǎn)的收購調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
伴隨可再生能源發(fā)電技術(shù)的進步和成本下降，以及儲能和能源解決方案的市場化和普及化，可再生能源的發(fā)展在全球范圍內(nèi)不斷提速，傳統(tǒng)化石燃料發(fā)電不再是新增發(fā)電裝機唯一的選擇。
同時，電力部門價值鏈的結(jié)構(gòu)從高資本性支出的集中發(fā)電模式轉(zhuǎn)向模組化的分布式可再生能源，因而弱化輸配電業(yè)務(wù)自然壟斷的特性。這是導(dǎo)致全球范圍內(nèi)監(jiān)管資產(chǎn)電價模式的效率受限、“成本加成”固定收益定價方式的可持續(xù)性受到質(zhì)疑，以及電價上浮的主要原因。分布式能源的持續(xù)發(fā)展將進一步弱化傳統(tǒng)電力系統(tǒng)以電網(wǎng)為中心的結(jié)構(gòu)，“去中心化”的趨勢開始顯現(xiàn)，促使電力系統(tǒng)的各利益相關(guān)方思考自身定位并加速其轉(zhuǎn)型過程。
02. 電力部門價值鏈的創(chuàng)新重整帶來新機遇
電力部門價值鏈的變革和能源互聯(lián)網(wǎng)新生態(tài)環(huán)境的發(fā)展，在弱化傳統(tǒng)發(fā)電和輸配電網(wǎng)的職能的同時也創(chuàng)造了新的機遇，包括來自非電力行業(yè)的融入所創(chuàng)造的新商業(yè)模式和價值，利用“大云物移智鏈”等數(shù)字化技術(shù)大幅度地提升資產(chǎn)管理品質(zhì)和效率等。
圖1：電力部門未來重整創(chuàng)新的機遇和潛力
業(yè)界普遍認為配電企業(yè)所受到的分布式能源（DER）和互聯(lián)互通的數(shù)字技術(shù)迅速發(fā)展的影響要比電力系統(tǒng)其它部門更為重大。配電企業(yè)要想在這場變革中取勝，必須制定有效的戰(zhàn)略，充分借勢物聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)（IT）與運營技術(shù)（OT）融合、大數(shù)據(jù)和分析以及互聯(lián)互通等智能技術(shù)，同時調(diào)整相應(yīng)的市場策略和框架，將數(shù)字化變革真正轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。
順應(yīng)電力部門轉(zhuǎn)型的潮流，傳統(tǒng)發(fā)電和電網(wǎng)公司除了考慮當(dāng)前價值鏈上的投資機會，也不能忽視新興科技的發(fā)展帶來的重整和投資機會。
我們觀察到近期公用事業(yè)公司逐步加大對科技初創(chuàng)或中小型企業(yè)的投資或收購。這些企業(yè)開發(fā)的軟件和平臺，旨在通過自動化兼容設(shè)備的使用，幫助家庭和商業(yè)用戶管理能源需求。舉例來說，公用事業(yè)公司通過智能電表的安裝收集處理用戶數(shù)據(jù)，借助收購智能家居領(lǐng)域的初創(chuàng)或中小型公司鞏固技術(shù)優(yōu)勢，比市場中的其它競爭者更具優(yōu)勢。
03. 投資方向的轉(zhuǎn)變
財務(wù)投資人在并購市場中交易活躍，但企業(yè)投資人在市場的參與近年來也越來越顯著，特別是中國的企業(yè)投資人。
尋求穩(wěn)定收益的投資者依然傾向一體化公司的投資，但面對監(jiān)管政策在受到可再生能源和分布式能源技術(shù)的影響下的不確定性，變得更加謹(jǐn)慎；投資風(fēng)險偏好更高的風(fēng)險投資（VC），從以往不太關(guān)注電力和公用事業(yè)領(lǐng)域的投資，到近期對能源互聯(lián)網(wǎng)新生態(tài)環(huán)境中的新興行業(yè)（如：電動出行、儲能管控、區(qū)塊鏈交易等）的投資意愿大幅度上升，反映了電力及公用事業(yè)新興商機受到資本市場的關(guān)注。
安永于2019年第二季度出版的 《2019 第二季度電力行業(yè)交易趨勢》中曾發(fā)現(xiàn)VC在電力部門科技類領(lǐng)域的投資趨勢及在不同國家活躍程度。其中電動交通的投資最為顯著，而亞太地區(qū)是投資者最關(guān)注的地區(qū)。
圖2：風(fēng)險投資對電力部門科技項目的投資趨勢
電力和公用事業(yè)企業(yè)的估值
上述的趨勢影響了并購交易市場的動態(tài)。我們在研究的過程中，通過對電力和公用事業(yè)企業(yè)公開估值信息的收集，研判發(fā)展趨勢對電力和公用事業(yè)領(lǐng)域企業(yè)的估值影響，并將其作為對并購交易市場動態(tài)進行監(jiān)測的重要指標(biāo)之一。其中，我們以區(qū)域（美洲、歐洲和亞洲）和電力行業(yè)進行細分，收集每個季度的企業(yè)價值（EV/EBITDA）倍數(shù)，進行對比及時間性的觀測。
圖3：電力及公用事業(yè)的估值
注：
1. 細分行業(yè)所對應(yīng)的可比公司按照地區(qū)性的分類形成該地區(qū)的公用事業(yè)指數(shù)。其中，美洲公用事業(yè)指數(shù)包含101家位于美洲的公用事業(yè)可比公司，歐洲公用事業(yè)指數(shù)包含54家位于歐洲的公用事業(yè)可比公司，而亞太公用事業(yè)指數(shù)包含73家位于亞太地區(qū)的公用事業(yè)可比公司。
2. 新興科技公司因為多數(shù)為非上市公司且處于發(fā)展期，普遍無法用企業(yè)價值倍數(shù)進行估值，因此不在估值對比范圍內(nèi)。
從價值倍數(shù)可見北美地區(qū)和歐洲地區(qū)的整體電力行業(yè)的估值與亞太地區(qū)相比較為穩(wěn)定。美洲和歐洲地區(qū)公用事業(yè)指數(shù)所對應(yīng)的企業(yè)價值倍數(shù)分別在10.5x 至10.7x和7.0x至7.3x的范圍，而亞太地區(qū)的企業(yè)價值倍數(shù)在9.6x至11.7x的范圍。這個現(xiàn)象反映了電力系統(tǒng)改革和私有化在發(fā)展中國家（亞太地區(qū)）相較發(fā)達國家（美洲及歐洲地區(qū)）具有更大的不確定性，即投資者對企業(yè)未來經(jīng)濟效益和風(fēng)險的認知有更大的分歧，從而造成估值的波動。
從行業(yè)細分的角度進行對比即可發(fā)現(xiàn)可再生能源企業(yè)的估值普遍均高于傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)，除了在2019年第二季度出現(xiàn)了傳統(tǒng)發(fā)電的估值（15.0x）大于可再生能源的估值（12.8x）。這個現(xiàn)象反映了宏觀層面的趨勢，即全球?qū)μ寂欧偶碍h(huán)境保護的重視推動導(dǎo)致可再生能源行業(yè)的發(fā)展將持續(xù)受到政策和資本市場的支持，傳統(tǒng)化石燃料發(fā)電將持續(xù)萎縮。而在亞太地區(qū)仍然有傳統(tǒng)發(fā)電和可再生能源估值水平反向變動的情況，反映了發(fā)展中國家在發(fā)展的階段對傳統(tǒng)發(fā)電依然有一定的依賴性。
通過一體化企業(yè)和傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)的估值對比，可以發(fā)現(xiàn)一體化企業(yè)的價值普遍大于傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)，特別是在美洲及歐洲地區(qū)。由于一體化企業(yè)的輸配電網(wǎng)業(yè)務(wù)占有很大的份額，所以間接地說明輸配電網(wǎng)企業(yè)的估值會比傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)高。
隨著能源互聯(lián)網(wǎng)新生態(tài)環(huán)境的發(fā)展，新興科技有望成為未來電力系統(tǒng)并購交易的一大主流，但基于當(dāng)前仍處于發(fā)展階段和有限的公開市場交易信息（主要以開發(fā)階段融資為主），其估值仍有很大的不確定性，企業(yè)投資人在短期內(nèi)仍處于保守觀測的態(tài)度。
作者： 來源：安永 責(zé)任編輯：jianping
太陽能發(fā)電網(wǎng)|nj-bjj.com 版權(quán)所有