芯能科技首次覆蓋報告：收入結構進一步優化，分布式光伏電站投資運營的營收貢獻度逐年升高。公司聚焦“自發自用，余電上網”自持電站建設，并持續優化業務結構和圍繞主業積極拓展相關新業務。自持分布式光伏電站業務方面，發電收入占主營業務收入比重持續上升，到2021H1和2020分別占營業總收入的89.85%和81.26%，成為公司主要收入來源。

“整縣推進”政策進一步打開國內分布式光伏市場空間。根據國家能源局數據，2021年全國光伏發電新增裝機54.88GW，其中分布式占比達53.35%。我們預計未來隨著整縣推進等政策，分布式光伏將維持高景氣。

屋頂資源開發能力強，形成較強客戶粘性及品牌效應。公司在屋頂資源尤其是工業屋頂資源獲取方面，取得了顯著成績。截至2021年6月30日，已累計獲取屋頂資源達1,067萬?，同比增長6.81%，涉及工業企業751家，年發電能力可高達10.19億度，并網的自持電站總裝機容量約564MW，同比增長17.83%，形成了較強的客戶粘性及品牌效應。我們預計未來公司自持電站裝機容量將穩步提升。

電價步入上漲周期，公司業績彈性大。綜合考慮負荷增長、新能源消納需求等影響，我國輸配電價將基本呈現上漲趨勢。且目前多省市下發文件，高能耗企業交易電價上浮幅度更大，高能耗企業綠電需求大幅提升。而根據浙江、江蘇及廣東綠電交易數據，綠電相比煤電基準價基礎上溢價約為0.061-0.072元/kWh。公司未來存量及新增自持電站有望受益于電價上漲及綠電溢價，公司盈利有望增厚，業績彈性大。

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