作者：曹恩惠
來源：界面
原標題：航天機電凈利增長超3倍　但光伏主業成本持續攀升已成拖累


　　航天系統的首家上市公司航天機電（600151.SH）近期發布了2015年度報告，其373.76%的凈利潤增長成績得到了中信、招商等多家券商的肯定，均給出了“主業穩健，業績符合預期”的評價。
　　不僅如此，券商們對航天機電業績的樂觀態度還延續到了對其今年業績的預測上。中信、招商、廣發、國金一致認為公司在2016年的凈利潤有望實現超過60%的增長，具體預測增長率分別為69.93%、60.00%、105.20%以及82.85%。
　　過去一年對于航天機電而言的確收獲頗豐，在實現收購內蒙古神舟光伏電力有限公司96.03%的股權，完成同一控制下的企業合并后，公司去年的營業收入為40.40億元，同比增長5.23%，凈利潤達到1.73億元，增長了3倍之多。
　　但界面新聞同時注意到，在高利潤增長背后，航天機電光伏主業已經出現成本持續攀升趨勢，并導致去年毛利下滑，若不改觀可能影響公司未來業績增幅。
　　航天機電目前的主營業務覆蓋光伏、汽車零配件、新材料這三大行業，其中，光伏業務的份額占據絕對地位，其去年的營收占比高達82.18%。
　　高占比的光伏業務在公司業績方面扮演著“成敗蕭何”的角色。2012年，國內光伏產能嚴重過剩，受此影響，公司旗下的光伏產品遭遇價格與成本嚴重倒掛，以致當年該業務出現負毛利率。
　　根據公司2012年年報顯示，光伏業務該年收入僅為9.94億元，但其營業成本卻達到14.41億元。支柱產業的“轟塌”直接導致公司當年不幸業績巨虧，2012年公司凈利潤跌至-8.89億元，其主要原因便是因光伏業務的“滑鐵盧”所帶來的11.61億元虧損“黑洞”。
　　不過，航天機電在次年實現翻轉。隨著光伏行業景氣度回升，這家公司順利實現了光伏業務營收翻倍式增長，從而填補了2012年的業績缺口。光伏業務此次在2015年再度實現營收增長無疑為公司吃了一顆“定心丸”。招商證券王超認為，航天機電未來光伏產業有望穩中有升。
　　實際上，盡管多家券商一致看好航天機電未來的業績空間，但其2015年產品綜合毛利率有所下降卻是不爭的事實，這也使得中信證券、招商證券以及廣發證券的分析師們都發布了風險提示。其中，中信證券甚至下調了航天機電今、明兩年的EPS盈利預測。

　　從上圖的對比中，不難發現，航天機電光伏業務的毛利率走勢對公司產品的綜合毛利率影響頗深。縱觀其近三年的營業成本，這個“主心骨”業務已陷入成本逐年增加的“泥淖”。在扭虧為盈的2013年，航天機電當年的光伏業務營收額雖然翻倍從而帶動公司總營收增至35.59億元，但該項業務的營業成本卻也高達22.51億元，同比大增56.20%。2014年，公司的光伏業務毛利率因價格提升增長至18.25%，但該業務的成本依舊繼續增長了近10%，為24.59億元。去年，公司光伏業務營收成本的增長率放大至13.53%，達28.08億元，這便直接造成其毛利率下降至15.41%，并明顯拖累了公司凈利潤的絕對值。對此，廣發證券的分析師給出了公司業績低于預期的風險提示。

　　航天機電的公司管理層表示了同樣的擔憂。在年報中，公司認為其可能會面對來自“光伏電站項目收益率下降”“光伏電站外接EPC項目工程款無法按期收回”“光伏產業應收款項逾期，資金利用率低”以及“光伏海外市場開拓受限”這四大風險，上述風險均一一指向光伏業務。
　　所幸，航天機電在高端汽配產業的側重則有望平衡公司各業務間盈利失調狀況。今年4月1日，航天機電公告稱其已在2016年一季度完成上海德爾福50%的股權收購，并憑借87.5%的持股比例成為該公司的絕對控股股東。這意味著公司的汽配業務得到延伸，拓展至汽車空調領域。值得一提的是，標的公司2013年與2014年的凈利潤分別達到2.02億元、2.24億元，接下來如何實現可持續增長，有待時間驗證，但短期增厚業績無壓力。
　　可以肯定的是，航天機電對光伏和高端汽配的深入布局給足了投資者對其未來業績繼續增長的想象空間。而高端汽配的大手筆投入也有望打破光伏業務對公司業績“壟斷式”貢獻的格局，從而使產業結構更趨合理。
　　但是，光伏電站銷售收入未達預期等風險也不可忽視，其業績增長能否如期實現還需時間檢驗。

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