陽(yáng)光電源11月5日午間公告，公司于2014年11月4日在韓國(guó)釜山與三星SDI株式會(huì)社簽訂了《合資合同》，設(shè)立兩個(gè)合資公司：三星陽(yáng)光（合肥）儲(chǔ)能電池有限公司（簡(jiǎn)稱“三星陽(yáng)光”）與陽(yáng)光三星（合肥）儲(chǔ)能電源有限公司（簡(jiǎn)稱“陽(yáng)光三星”）。
　　三星陽(yáng)光主營(yíng)電力設(shè)施用鋰離子儲(chǔ)能電池包業(yè)務(wù)：三星陽(yáng)光在中國(guó)境內(nèi)從事電力設(shè)施用鋰離子儲(chǔ)能電池包的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售和分銷；在中國(guó)境外僅通過(guò)SDI和其關(guān)聯(lián)方，根據(jù)SDI和合資公司之間的獨(dú)家經(jīng)銷協(xié)議銷售電力設(shè)施用鋰離子儲(chǔ)能電池包。三星陽(yáng)光投資總額2.6億元，注冊(cè)資本1.3億元，其中SDI出資8450萬(wàn)元，控股65%；公司出資4550萬(wàn)元，參股35%。
　　陽(yáng)光三星主營(yíng)電力設(shè)施用變流系統(tǒng)和一體化系統(tǒng)業(yè)務(wù)：陽(yáng)光三星在中國(guó)境內(nèi)從事電力設(shè)施用變流系統(tǒng)和一體化系統(tǒng)的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售和分銷；在中國(guó)境外僅通過(guò)陽(yáng)光和其關(guān)聯(lián)方，根據(jù)陽(yáng)光和合資公司之間的獨(dú)家經(jīng)銷協(xié)議銷售電力設(shè)施用變流系統(tǒng)。陽(yáng)光三星投資總額1.2億元，注冊(cè)資本6000萬(wàn)元，其中公司出資3900萬(wàn)元，控股65%；SDI出資2100萬(wàn)元，參股35%。
　　合作伙伴SDI實(shí)力強(qiáng)大，鋰電池全球龍頭地位穩(wěn)固：三星SDI自上世紀(jì)70年代成立以來(lái)，開創(chuàng)了韓國(guó)顯示屏產(chǎn)業(yè)的新篇章。2000年，三星SDI進(jìn)軍鋰電池領(lǐng)域，在短時(shí)間內(nèi)迅速成為世界第一，目前全球市場(chǎng)占有率約27%。目前，三星SDI的產(chǎn)品線涵蓋小型鋰離子電池、動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池、電子原材料等，該公司已經(jīng)從以顯示屏為核心的企業(yè)成功轉(zhuǎn)變?yōu)橐郧鍧嵞茉唇鉀Q方案為核心的企業(yè)。
　　儲(chǔ)能成本下降值得期待，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊：根據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟的不完全數(shù)據(jù)，2013年全球新增儲(chǔ)能項(xiàng)目78MW，累計(jì)裝機(jī)量736MW，主要分布于德國(guó)、日本等地區(qū)；2013年國(guó)內(nèi)新增儲(chǔ)能項(xiàng)目14.5MW，累計(jì)裝機(jī)量51.5MW，增速超過(guò)全球平均水平。無(wú)論是全球還是中國(guó)，無(wú)論是示范項(xiàng)目還是商業(yè)項(xiàng)目，可再生能源并網(wǎng)都是最主要的應(yīng)用方向。目前，儲(chǔ)能正處于產(chǎn)業(yè)化的初期，未來(lái)成本下降值得期待。我們預(yù)計(jì)未來(lái)3年內(nèi)，系統(tǒng)成本有望從目前的5元/Wh降至2.5元/Wh，其中電池成本有望從目前的3元/Wh降至2元/Wh，其他部件有望從目前的3元/Wh降至2元/Wh。有行業(yè)專家預(yù)計(jì)，到2020年，全球每年可新增3GW以上儲(chǔ)能需求，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模至少可達(dá)6000億元。
　　雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，與原有產(chǎn)業(yè)完美結(jié)合：SDI在鋰離子儲(chǔ)能電池包業(yè)務(wù)上具有絕對(duì)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，因此控股三星陽(yáng)光。公司是國(guó)內(nèi)逆變器的絕對(duì)龍頭，逆變器技術(shù)與渠道優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)還介入光伏電站EPC領(lǐng)域，對(duì)新能源并網(wǎng)接入、系統(tǒng)優(yōu)化有著深刻的理解，因此控股陽(yáng)光三星。雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，與各自原有產(chǎn)業(yè)完美結(jié)合，有望加速儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，并在未來(lái)儲(chǔ)能領(lǐng)域的掘金大潮中搶占先機(jī)。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的EPS分別為0.58元、0.87元和1.23元，對(duì)應(yīng)PE分別為32.3倍、21.6倍和15.3倍，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)26元，對(duì)應(yīng)于2015年30倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；分布式項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。

作者：曾朵紅 沈成 來(lái)源：齊魯證券研究所 責(zé)任編輯：wutongyufg