保利協鑫公布的第一季度經營業績。售出了3,702噸多晶硅和1.48GW硅片。多晶硅的平均售價是US16.62美元/每公斤而硅片的平均售價為每瓦0.21美元。

　　我們認為,第一季度的經營業績沒有重大改善,因1)高于預期的多晶硅出貨量意味著多晶硅板塊虧損更嚴重;2)比預期低的產能使用率,多晶硅(61.6%),硅片(53.2%)。

　　來自歐盟的反傾銷/反補貼仍然是一個很大的風險。我們認為保利協鑫有超過85%的客戶對來自歐洲的雙反影響巨大。

　　我們的A股分析師堅信特變電工13,000噸多晶硅產能在7月開工,而目標生產成本為US$13-14/kg(低于保利協鑫目前18/KG美元),主因為受益于電力成本較低(新疆用電成本每千瓦時0.15元,而保利協鑫目前在徐州的電價為每千瓦0.69元)。特變電工雖然還沒有公布最終的結果,我們認為這對保利協鑫而言是一個重大的風險,因為目前資本市場只認為保利協鑫是中國多晶硅行業中唯一的幸存者。

　　我們預測13/14EEPS為-0.03/0.14港元,并維持跑輸大市的評級,但提出了新的目標價為1.38港元,主要反映近期相對改善的市場情緒。目標價對應于13/14E1.36/1.20xPBR。