光伏行業(yè)經(jīng)歷上半年搶裝及三季度行業(yè)挺價后，經(jīng)營壓力一定程度緩解，但債務(wù)壓力仍然較大、供需關(guān)系尚未明顯改善，“反內(nèi)卷”必要性依舊。隨著各部委、協(xié)會及企業(yè)的共同努力，部分環(huán)節(jié)的“反內(nèi)卷”方案逐漸明晰，雖然整體仍有較大挑戰(zhàn)，但我們?nèi)钥春梅磧?nèi)卷的持續(xù)推進(jìn)以及板塊彈性。

經(jīng)營性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)現(xiàn)金流失放緩，但償債壓力仍較大。2Q25行業(yè)在“136號文”的影響下迎來搶裝，企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流顯著改善，我們預(yù)計在3Q25行業(yè)抬價下經(jīng)營現(xiàn)金流依舊較好，一定程度上延緩了行業(yè)自然出清。另外，2Q25行業(yè)的籌資現(xiàn)金流出顯著，且債務(wù)壓力仍較大，反內(nèi)卷必要性依舊。

反內(nèi)卷路徑明確，配套措施同時推進(jìn)。工信部等六部委明確提出要打擊低于成本價銷售的行為，并以市場化法治化的方式推動落后產(chǎn)能有序退出。如根據(jù)硅料分會，硅料行業(yè)需要通過產(chǎn)能整合的方式將產(chǎn)能減少至230萬噸。另外，控制產(chǎn)能新增、價格法修訂、節(jié)能監(jiān)察、改變政府考核方式等配套措施將有效地助力反內(nèi)卷的成效。

后續(xù)重點關(guān)注硅料方案落地，及電池組件的反內(nèi)卷，組件8毛5/W才能全產(chǎn)業(yè)鏈盈虧平衡。前期多晶硅期貨與股票/現(xiàn)貨市場的分化反映了強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實的矛盾，目前期現(xiàn)價差有所收窄，關(guān)注具體方案落地的情況。另外，價格如何向下傳導(dǎo)、電池組件環(huán)節(jié)如何反內(nèi)卷同樣重要，我們測算組件價格需0.85元/W才能全產(chǎn)業(yè)鏈盈虧平衡。不低于成本價銷售是抓手之一，海內(nèi)外價格提升需期待更多政策支持。




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