中金：1H21海外光伏需求持續(xù)超預期，我們認為背后是全球光伏進入平價時代，行業(yè)發(fā)展邏輯出現(xiàn)了從"價跌量增"向"量利雙增"的關鍵性轉折，而碳中和目標下傳統(tǒng)能源排放成本上漲，有望進一步提振新能源電力的量價預期。我們看好光伏需求可持續(xù)性提升+行業(yè)利潤空間擴大，板塊估值繼續(xù)向上。

我們觀察到組件價格需求彈性持續(xù)放大，1H21中國組件出口均價較1H19僅下降了3.1%，而出口量較1H19大幅增長28.6%至45GW，2Q21更是出現(xiàn)了組件出口數(shù)據(jù)的環(huán)比量價齊升。我們認為平價以后，止跌回升的光伏PPA電價是組件價格需求彈性放大的一大原因，我們觀察到海外印度、德國、美國、巴西等市場在2017~19年光伏陸續(xù)實現(xiàn)平價后，光伏電價止跌反轉；因而，即使項目成本端的組件價格不大幅下降，收入端的電價上漲也將提升項目經(jīng)濟性、從而刺激需求。

為什么海外光伏PPA電價可以上漲？平價后，當前光伏電價的錨變?yōu)閭鹘y(tǒng)能源電價。平價前，光伏面臨與其他電源的競爭，需通過組件降價去刺激需求；平價后，光伏電價已經(jīng)低于傳統(tǒng)能源電價，故光伏繼續(xù)降價壓力減小，對各項成本的傳導能力提升。

海外傳統(tǒng)能源電價和光伏PPA電價是否還有上漲空間？向前看，1）疫情之后，高氣、煤電燃料成本疊加通脹預期，國際能源署預計海外電價仍將處于高位；2）碳中和目標下，碳配額成本或進一步拉高電價，帶來組件價格彈性空間。以歐洲為例，1H21碳配額成本上漲了20歐元/噸至50歐元/噸，歐盟預期未來十年碳配額或再上漲35歐元/噸。我們測算以歐盟電力市場為例，碳配額成本每上漲10歐元/噸，可能帶來電價上漲2.75歐元/兆瓦時，對應組件價格至多0.03歐元/瓦或14%的上行空間。綜合來看，我們看好通脹、碳交易等因素打開光伏電價的天花板。

為什么我們對光伏產(chǎn)業(yè)鏈更樂觀了？1）我們看好海外組件價格-需求彈性繼續(xù)放大，對于組件階段性漲價接受度提升；后續(xù)隨著產(chǎn)能釋放、組件價格回落，需求爆發(fā)彈性亦可能超預期。2）光伏產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展邏輯由"價跌量增"向"量利雙增"，看好產(chǎn)業(yè)鏈留存技術降本帶來的超額利潤，板塊需求及產(chǎn)值2020-25年CAGR實現(xiàn)20%以上，帶來板塊重估機會。