近期，新能源相關(guān)的政策利好不斷出臺。

例如，中國2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電預(yù)期合計新增120GW，大超市場原有預(yù)期85GW。此外，美國等海外國家也指明了全球未來新能源發(fā)展的重大利好趨勢，市場預(yù)期行業(yè)需求將持續(xù)高增。

對此，新時代證券研報認(rèn)為，全球主要國家紛紛設(shè)立碳中和目標(biāo)，將加速以光伏為首的低碳清潔能源的發(fā)展趨勢。隨著碳中和目標(biāo)的提出，多個可再生能源發(fā)電政策逐步出臺，多重利好逐步提出。這些利好政策一度刺激風(fēng)電光伏的發(fā)展，加快風(fēng)電、光伏發(fā)電新增裝機(jī)總量。

中信證券也發(fā)布研報稱，經(jīng)濟(jì)向好，氣溫偏低，看好用電量高增速延續(xù)。預(yù)計2021年隨著全社會用電量的高增，新能源有足夠空間消納。國家電網(wǎng)公司也表示預(yù)計在2021年電量增速創(chuàng)近三年以來新高，預(yù)計新能源消納空間為113.5-140.9GW。如此一來，新能源發(fā)展的利好趨勢進(jìn)一步增加，刺激風(fēng)電光伏的發(fā)展。

隨著利好的趨勢，相關(guān)上市公司股價也隨之上漲。例如，隆基股份自12月以來已上漲超30%，即便是下游運(yùn)營商也不甘示弱，太陽能曾連續(xù)3天出現(xiàn)漲停板，陽光電源和晶科科技也均持續(xù)上漲。

不過，在此之際，有一位不愿具名的機(jī)構(gòu)投資者卻表示，利好趨勢的背后存在著兩大風(fēng)險，其一是下游運(yùn)營商國補(bǔ)拖欠問題仍嚴(yán)峻，其二則是明年開始技術(shù)更迭的風(fēng)險大幅增加。

國補(bǔ)拖欠年深歲久，將近10年時間拖欠問題一直未曾解決。周知風(fēng)電光伏能源發(fā)展離不開國家財政補(bǔ)貼，補(bǔ)貼未至極大地影響了企業(yè)的發(fā)展，甚至對整個產(chǎn)業(yè)鏈都有很大的影響。據(jù)悉，自2006年后，我國6次上調(diào)電價，以此來源增加補(bǔ)貼資金，但補(bǔ)貼資金入不敷出，截止2019年末累計拖欠補(bǔ)貼資金仍然接近2600億元。面對補(bǔ)貼持續(xù)拖欠的嚴(yán)峻問題，財政部曾擬通過國網(wǎng)發(fā)債來破解新能源補(bǔ)貼拖欠的問題。然而，晶科科技近期卻表示，因國網(wǎng)發(fā)債影響海外并購等原因未能實施，公司應(yīng)收補(bǔ)貼余額超過38億元。

面對國補(bǔ)拖欠，國網(wǎng)發(fā)債遇阻的問題，不僅晶科科技，諸多下游運(yùn)營商都將面臨增量問題。預(yù)達(dá)到2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電預(yù)期合計新增120GW的目標(biāo)，眾多運(yùn)營商需要新增裝機(jī)，而新增10-20GW的裝機(jī)需要百億資金，沒有補(bǔ)貼，流動性受到了極大的限制。不僅如此，公司預(yù)通過金融手段融資也僅能解決存量問題，對增量沒有實質(zhì)性的幫助。在這樣的情況下，運(yùn)營商不得不放緩發(fā)展速度，正如晶科科技所示，前幾年補(bǔ)貼問題開始顯著，現(xiàn)金流問題出現(xiàn)，因此公司主動放緩了發(fā)展速度。

國補(bǔ)缺口不斷擴(kuò)大，缺失的補(bǔ)貼消耗現(xiàn)金流，融資管理難度不斷增加，難以取得可以匹配現(xiàn)金流的融資，從而導(dǎo)致公司持續(xù)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模來保持現(xiàn)有的運(yùn)營規(guī)模或增大運(yùn)營規(guī)模，而高負(fù)債限制了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，導(dǎo)致企業(yè)收益率低迷，市場相應(yīng)的會減少投資。數(shù)據(jù)表明晶科科技的資產(chǎn)負(fù)債率為63.85%，ROE為6.62%，再如太陽能負(fù)債率為63.74%，ROE為7%，光伏企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均水平較高，有的高達(dá)86%，而整體回報率僅有6-7%。長期以往，企業(yè)的持續(xù)發(fā)展受到限制，新能源發(fā)展的利好趨勢不復(fù)存在。

此外，中游企業(yè)技術(shù)更替的問題也是利好趨勢背后的重大風(fēng)險。

光伏產(chǎn)業(yè)是一個技術(shù)快速迭代的行業(yè)，現(xiàn)如今又面臨著技術(shù)的變化。據(jù)統(tǒng)計，目前光伏全產(chǎn)業(yè)鏈主要制造業(yè)上市公司的產(chǎn)能均為P型硅片，單晶P-PERC電池片產(chǎn)能。而據(jù)一位行業(yè)內(nèi)人士分析，2021年P(guān)ERC產(chǎn)業(yè)鏈上所有環(huán)節(jié)的凈利潤都可能清零，PERC資產(chǎn)或?qū)⒎治牟恢怠�HJT技術(shù)以其存在“代際差”導(dǎo)致的超額收益及其轉(zhuǎn)換率效率達(dá)24.5%的優(yōu)勢在未來較短的時間內(nèi)便有望取代PERC。

對于技術(shù)快速更迭的行業(yè)，企業(yè)抓住了機(jī)會就抓住了持續(xù)發(fā)展的可能性，然而對于未能抓住機(jī)遇的企業(yè)面臨著淘汰�，F(xiàn)如今，光伏產(chǎn)業(yè)高位減持可能性的出現(xiàn)使得技術(shù)更迭出現(xiàn)了苗頭，例如隆基股份控股人李春安近期減持6%，但隆基股份的股票價格卻暴漲。隆基股份完全可以拋下PERC產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)能，轉(zhuǎn)而買下HJT技術(shù)，成為光伏產(chǎn)業(yè)新的龍頭企業(yè)。

看光伏材料變遷史，不得不提的是協(xié)鑫和隆基。硅王協(xié)鑫的多晶硅項目讓中國的硅料不再受制于人，2005年協(xié)鑫開始進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)，2011年，協(xié)鑫集團(tuán)成長為全球多晶硅料及硅片龍頭。然而隨著時代發(fā)展，隆基集團(tuán)曾重押單晶PERC技術(shù)，實現(xiàn)了對協(xié)鑫的趕超。

而現(xiàn)如今，技術(shù)更迭可能將使市場格局再次重新洗牌，擁有大量單晶P-PERC電池片存量的公司以及限售股未解禁的上市公司在技術(shù)更迭中沒有較高的變更自由度，面臨較大的風(fēng)險。中游企業(yè)的動蕩無疑是新能源利好趨勢下的定時炸彈，作為重資產(chǎn)的光伏制造業(yè)，隨著技術(shù)的更新?lián)Q代，利好趨勢也將隨時翻轉(zhuǎn)。

原標(biāo)題：光伏利好趨勢下的另一面：有哪些投資風(fēng)險？