光伏行業經歷上半年搶裝及三季度行業挺價后，經營壓力一定程度緩解，但債務壓力仍然較大、供需關系尚未明顯改善，“反內卷”必要性依舊。隨著各部委、協會及企業的共同努力，部分環節的“反內卷”方案逐漸明晰，雖然整體仍有較大挑戰，但我們仍看好反內卷的持續推進以及板塊彈性。

經營性現金流好轉現金流失放緩，但償債壓力仍較大。2Q25行業在“136號文”的影響下迎來搶裝，企業經營現金流顯著改善，我們預計在3Q25行業抬價下經營現金流依舊較好，一定程度上延緩了行業自然出清。另外，2Q25行業的籌資現金流出顯著，且債務壓力仍較大，反內卷必要性依舊。

反內卷路徑明確，配套措施同時推進。工信部等六部委明確提出要打擊低于成本價銷售的行為，并以市場化法治化的方式推動落后產能有序退出。如根據硅料分會，硅料行業需要通過產能整合的方式將產能減少至230萬噸。另外，控制產能新增、價格法修訂、節能監察、改變政府考核方式等配套措施將有效地助力反內卷的成效。

后續重點關注硅料方案落地，及電池組件的反內卷，組件8毛5/W才能全產業鏈盈虧平衡。前期多晶硅期貨與股票/現貨市場的分化反映了強預期和弱現實的矛盾，目前期現價差有所收窄，關注具體方案落地的情況。另外，價格如何向下傳導、電池組件環節如何反內卷同樣重要，我們測算組件價格需0.85元/W才能全產業鏈盈虧平衡。不低于成本價銷售是抓手之一，海內外價格提升需期待更多政策支持。




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