(2)銷售費用上升，研發投入加大。公司單季度銷售費用率自去年中期以來持續增加，已經從2011年第二季度的5.71%上升至2012年第一季度的16.23%，預計二季度銷售費用率仍將維持在較高水平，這主要是由于生產規模快速擴張、人員大幅增加所導致;另一方面公司為保持技術優勢和產品性能優勢，保持加大研發投入，這也給公司業績帶來一定壓力。

　　(3)出口業務呈現大幅下滑。2011年國內光伏市場裝機容量達到2.9GW，相比2011年0.5GW同比增長近五倍，國內裝機市場的啟動帶動了對光伏逆變器的需求，公司及時將重心轉向國內市場，但是也因此喪失了部分國外市場份額，2012年上半年公司出口業務呈現較大幅度的下降，而海外逆變器價格要高于國內，出口下降、國內市場增加拉低了公司的毛利率水平。

　　盈利預測與投資評級。綜合考慮逆變器競爭加劇價格下跌、風電變流器產能釋放影響，我們調整此前盈利預測，預計2012-2014年的全面攤薄EPS預測為0.50元、0.62元和0.67元。按照2012年20倍PE，調整目標價至10元，公司短期雖然出貨量仍有大幅增長，但產品價格跌幅壓縮盈利空間，我們仍然看好公司長期競爭力，維持“買入”投資評級。

　　主要風險因素。(1)海外市場光伏政策調整風險;(2)國內市場競爭加劇風險。

　　特變電工：毛利率下滑明顯 中報業績低于預期投資要點

　　上半年收入增長超預期，但是半年報業績低于市場預期

　　報告期內，公司實現營業總收入98.32億元，同比增長19.89%，營業利潤和利潤總額4.94和6.16億元，分別同比下降34.48%和23.38%。實現凈利潤5.47億元，實現EPS0.21元，同比下降20.65%。實現扣除非經常損益后的凈利潤4.29億元，同比下降33.77%。其中二季度實現營業收入55.93億元，同比增長25%，實現凈利潤2.61億元，同比下滑16%。上半年收入增長超預期，主要是電線電纜業務收入同比增長30%，且今年公司開始做一些外貿業務，但是利潤下滑低于市場預期。

　　變壓器和電線電纜業務收入增長較好，但是毛利率下滑明顯

　　上半年，公司主營業務變壓器、線纜營業收入分別為47.04和21.9億元，分別同比增長8.40%、30.11%，主要是部分技改項目投產，公司市場開拓力度加大;但由于系市場競爭激烈產品價格下降及原材料價格波動、人工成本增加，變壓器、線纜的毛利率分別為22.85%和11.72%，同比下降3.98%、1.74%，是公司綜合毛利率下降的一個主要原因。

　　光伏業務遭遇滑鐵盧，收入和毛利率大幅下降

　　公司光伏系列產品營業收入8.71億元，同比下降34.42%，毛利率僅為1.69%，較上年同期下降12.09%，主要系受歐債危機影響，光伏產品市場需求減少，而光伏產能過剩問題嚴重，導致光伏價格大幅下降所致。光伏業務虧損預計下半年持續，可能將拖累公司業績的增長。

　　海外工程項目翻倍以上增長，但毛利率大幅下滑

　　公司工程施工營業收入11.35億，同比增長121.16%，反應出公司加強國際業務開拓，國際項目開始確認，后續有望持續高速增長。但是，海外工程項目的毛利率僅為18.29%，同比下降10.28%，主要是因為國際市場競爭加劇，定單利潤率下降，原材料價格波動，國外人工成本、費用增加、匯率下降等引起。

　　管理費用和銷售費用下降超預期，而財務費用同比增加明顯

　　今年上半年，公司的管理費用和銷售費用分別為4.44億和5.11億，同比降低4.5%和7.1%，管理費用率和銷售費用率分別為4.52%和5.2%，同比降低1.1%和1.5%。分季度來看，二季度銷售費用降低8500萬，二季度費用率環比均有降低約一個百分點。今年上半年財務費用1.3億，同比增加1億，主要系公司資本開支增加，增加長期貸款、發行公司債和中期票據等，今年財務費用同比將大幅增加。

　　財務與估值

　　我們小幅下調公司盈利預測，預計2012-2014年每股收益分別為0.42、0.51、0.61元，考慮到公司所處子行業的境況和公司的行業地位，給予公司2012年20倍PE估值，對應目標價8.40元，維持公司增持評級。。

　　風險提示

　　海外工程進度低于預期、光伏行業持續低迷、國網投資下滑。

　　隆基股份預計中期業績同比下降約85%左右

　　隆基股份昨日晚間發布公告，將業績預減的幅度加以明確。經公司財務部門初步測算，預計今年上半年凈利潤約3000萬元，與去年同期相比下降約85%左右。而在今年4月底的業績預測當中，隆基股份只是粗略預計“會預減50%以上”。

　　公司認為，受宏觀經濟影響，歐美市場對光伏產業的扶持補貼政策大幅削減，從而導致產品市場價格持續快速下滑是公司業績變動的主要原因。

　　我們不禁要問，光伏產業景氣度不佳早已不是什么新聞。但奇怪的是，正是這樣一家基本面存在嚴重瑕疵的公司竟然堂而皇之地登陸上交所主板。在此過程中，投行、保薦人、審計師乃至證監會發審委是否做多了真正的盡職盡責?上市僅三個月就頻頻發生的業績超預期惡化已經告訴了我們答案。二級市場上，隆基股份一路單邊下跌，所有在二級市場買入的投資者，悉數慘遭套牢。在大型炒股論壇當中，直呼“坑爹”的投資人不在少數。

　　大全新能源：多晶硅跌成白菜價 9成企業停產

　　“可能數據還要嚇人，我們估計有超過90%的企業已經停產。”針對目前國內多晶硅生產企業現狀，重慶大全新能源投資者關系部經理何寧昨日告訴記者。大全新能源總部位于重慶萬州，在美國紐交所上市。

　　商務部近日公告稱，決定從即日起對原產于美國的進口太陽能級多晶硅進行反傾銷和反補貼立案調查，對原產于韓國的進口太陽能級多晶硅進行反傾銷調查。而來自行業協會的數據，43家多晶硅企業中，僅有8家勉強開工生產，其他企業已停產。

　　商務部表示，此次調查由江蘇中能、江西賽維、洛陽中硅、重慶大全4家國內多晶硅企業共同發起，通過近半年的申訴，贏得了商務部的貿易救濟。

　　截止上半年，國內多晶硅報價從年初的21-23萬元/噸跌至16-17萬元/噸，跌幅達到25%。而今年1-5月，自韓國、美國進口猛增，而價格下降了6成多。中國企業認為，來自美國和韓國的進口多晶硅產品涉嫌嚴重傾銷。譬如，美國政府向多晶硅企業提供的大量補貼，導致美國企業大量向中國低價出口。

　　據了解，商務部啟動多晶硅反傾銷調查一旦確立事實后，或將對美韓采取懲罰性關稅等一系列手段。

　　精功科技中期業績預虧700萬元至1200萬元

　　精功科技7月6日晚公告稱，預計1-6月公司虧損700萬元至1200萬元，對比上年同期為盈利2.21億元。

　　根據已披露的一季報，公司原預計中期盈利2000萬元至2500萬元，同比降88.69%至90.95%;一季度公司錄得凈利1075.38萬元，同比降88.40%。

　　公司表示，期內受國內外宏觀經濟發展增速放緩、美國對中國光伏產品實施“雙反”等因素的影響，太陽能光伏行業目前仍處于“調整期”，公司太陽能光伏裝備等主導產品的市場需求放緩，設備交貨期推遲。

　　精功科技6日報收10.13元，上漲1.20%。