光伏玻璃產能迎來加速投放。由于光伏玻璃產能置換政策限制放寬，以及“雙碳”目 標下光伏行業長期增長潛力進一步增強，2021 年以來光伏玻璃行業進入產能加速投放階 段。截至 2021 年 10 月，國內光伏玻璃日熔化量約 4.31 萬噸/天（+53.5% YoY）。

2021/2022 年光伏玻璃開啟集中擴產潮，行業產能增量明顯。根據主要光伏玻璃廠商 建設規劃，我們測算 2021/2022 年光伏玻璃行業新增日熔量或分別達 1.9 和 2.5 萬噸/天， 產能進入集中投放期。其中，2022 年除了信義光能(12.4, -0.02, -0.16%)和福萊特兩家頭部廠商有近 1.5 萬噸/ 天新產能陸續投放外，還包括南玻、彩虹、淇濱等二線企業和新進入者大舉擴產。考慮到 新產線從點火到穩定出貨一般需經歷3-4個月爬坡期，尤其是新進入者爬坡期可能更長， 實際產出增量將打折扣，預計2021/22 年行業有效日熔量增量約為 1.4/ 2 萬噸，整體增幅仍然較大。

光伏玻璃供需格局趨于寬松，2022 年名義產能或面臨過剩壓力。在經歷 2020Q4 光 伏玻璃“一平難求”的火爆行情后，由于產能加快擴張及下游需求增速放緩，2021 年光 伏玻璃供需格局出現明顯倒轉，供給整體相對充裕，預計年底產能將增至 4.35 萬噸/天（+52% YoY），但 Q4 受需求旺季拉動供給或出現階段性趨緊。而預計 2022 年行業產能仍持續較 快擴張，至年底產能將達 6.9 萬噸/天（+59% YoY）。在 2022 年全球裝機 210GW 左右的 預期下，考慮雙玻滲透率穩步提升，預計光伏玻璃熔化量需求約 1313 萬噸，而行業有效 產能或超 2000 萬噸，光伏玻璃或將面臨名義產能過剩壓力。

2021 年光伏玻璃價格大幅回落，2022 年價格或將維持中低位波動。光伏玻璃供需格 局的變化也反應在企業庫存。據卓創資訊統計，2021H1，隨著行業產能擴張以及需求延 后，光伏玻璃行業主流廠商庫存天數由年初 10 天以內快速增至 40 天左右；受此影響，光 伏玻璃價格也于 4 月從高點出現“腰斬式”下跌。

隨著 Q3 后庫存逐步消化回落，以及受 純堿價格大幅上漲推動，光伏玻璃價格從底部開始有所回升，目前 3.2mm 產品價格約 30 元/平米，2.0mm 產品價格約 23 元/平米。展望 2022 年，我們認為在原材料成本有望逐步 回落，且行業供需格局總體保持寬松的情況下，光伏玻璃價格有望在中低水平整體保持穩 定，預計 3.2mm 和 2.0mm 玻璃價格或將在 25 元/平米和 20 元/平米的中樞附件波動。

行業高超額收益或將被逐步抹除，頭部廠商以量補價，長期龍頭地位有望鞏固。我們 認為未來一兩年由于競爭趨于激烈，光伏玻璃行業高超額利潤或將被逐步抹除，頭部廠商 毛利率中樞或維持在 30%左右的合理水平。光伏玻璃雙寡頭信義光能、福萊特持續引領行 業產能擴張，具備較高產銷規模增長彈性，預計市場份額有望分別保持在 40%和 30%左 右，并憑借成本、資金、品質、產能和產品結構等多重優勢，在市場化競爭中鞏固長期龍 頭地位。

受硅料及銀漿、背板等輔耗材成本大幅上漲影響，硅片/電池片/組件等光伏中游制造 環節盈利能力承壓。我們根據產業鏈即時價格測算，理論上，若不考慮庫存及交付周期影 響，則 2021 年以來，硅片、電池片環節盈利明顯回落，組件持續處于盈利低位，且 Q3 以來盈利壓力或進一步增大。我們研判，在 2022 年終端需求有望回暖的背景下，隨著主輔材價格或將震蕩回落以及光伏中游競爭格局變化，硅片、組件等環節實際盈利能力將分 化。

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