歷史上，機構對光伏裝機量的預測，絕大部分都低于實際發展狀況。相對于還處于初創期的燃料電池，以及還在依賴補貼的新能源汽車，光伏已經開始逐步擺脫補貼了，政策對它的影響越來越小。因此，從整個大行業判斷上來講，2018年三季度應該是整個產業發展的底部。現在的光伏股正在從周期向成長轉變，未來會繼續走出一批優秀的龍頭公司，誕生幾只10倍以上的大牛股是很正常的。

　　光伏是中國走向世界的一張亮麗名片。剛剛過去的2018年，受531新政影響，該行業遭受巨大沖擊。可實際上，光伏行業每年都在超預期發展，2018年全年的裝機量也是超過市場想象。在興業證券電力設備與新能源行業首席分析師蘇晨看來，光伏行業的集中度正在日益提升，競爭格局正日漸優化。2018年三季度是光伏行業的產業底，行業黃金發展階段才剛剛開始。未來10倍光伏大牛股會持續不斷地涌現，但需要投資者有耐心慢慢地陪伴成長。

　　本周，《紅周刊》對話興業證券研究所高端裝備制造研究部總經理蘇晨，以下是對話實錄。

　　政策對光伏產業的影響越來越弱

　　《紅周刊》：您怎么看待影響光伏產業發展的三大變量——政策、需求及技術？

　　蘇晨：首先，政策的影響越來越弱化。2019年，政策規劃多5GW少5GW完全不影響整個光伏行業的投資邏輯。

　　其次，海外需求正呈現兩個態勢，一是增速不低且越來越穩健；二是去中心化，從最早的歐洲一家獨大，到日本、美國、中國三家，再到后來印度新興市場。從2018年開始，全球有十幾個GW級的國家和地區開始出現。在去中心化過程中，全球需求是持續向上的健康狀態。

　　對于技術，我把技術和工藝分開。從細分子行業看，硅料、硅片屬于工藝提升的環節，雖然硅片出現過較大技術轉變，即多晶向單晶的轉移。但從多晶和單晶內部的技術來看，這兩個環節更多是工藝提升，如金剛線切割單晶。

　　《紅周刊》：從競爭格局和市場供需來看，當前光伏產業鏈中，哪個環節更為良性？

　　蘇晨：從周期性制造業來看，最根本的差異是成本差異，成本差異有管理上的、工藝上的，我們找差異相對比較大的環節。

　　組件和電池很難拉開差距。從歷史上看，這兩個環節的ROE和凈利率也都不是特別高。但中上游的硅料硅片成本差異較大。如硅料，老硅料跟新硅料之間有后發優勢且資金壁壘高，既是資金密集和技術密集。

　　從行業講，當下新進者投資硅料很難，現在投硅料、大規模擴張硅料的基本上都是行業已有玩家。硅片環節因為涉及良品率，工藝的提升，效率的提升，包括高效的管理，都會使成本之間出現比較大的差異。

　　而且，從技術角度看，若技術更迭特別快，企業就比較辛苦，要大量投研發持續更迭技術，最關鍵的是要換設備。而從幾年前到現在，業內提高硅料硅片設備的效率、提高容積量或提高其它的一些指標，但沒有說把這些設備全部干掉。這也是我為何把技術和工藝分開。

　　所以，光伏產業鏈中，硅料和硅片兩個環節技術相對穩定，工藝又可以不斷改進，競爭格局會更好一些，毛利率空間也會更高一些，而且有馬太效應。一旦規模效應出來以后，在資金實力、工藝積淀、技術儲備等方面讓新進入者很難超越。

　　黃金發展階段剛剛開始

　　《紅周刊》：二級市場對未來光伏行業的發展分歧很大，您怎么看？

　　蘇晨：分歧由來已久從未間斷。對每年的需求量，悲觀者跟樂觀者之間的預期差很大。而實際上，行業的發展每年都超預期。

　　2012年光伏行業很痛苦，行業見底，但后來一路走來，光伏一直沒有讓大家失望，包括2018年的531新政后，全年的裝機量也比大家想象多。

　　歷史上，所有機構對光伏裝機量的預測絕大多數低于實際發展。十年前全球的預測機構給的十年后的光伏裝機量連現在的零頭都不到。因為這個行業是新興產業，會發生非線性增長。不是每年10%或30%的增長，中間有的時間段可能是100%甚至百分之幾百增長。

　　《紅周刊》：平價時代漸行漸近，整個行業的競爭也日趨激烈，毛利率在日漸下降。這個判斷是否成立？

　　蘇晨：這個判斷有問題。

　　因為行業競爭一直很激烈，但現在的趨勢是集中度越來越高，尤其是硅片硅料環節。

　　競爭格局就看CR1、CR3、CR5這些指標，雖然中間可能有短周期的波動，但總體趨勢是一直在變好。如531新政后，2018年三季度就屬于短周期波動，但你很快可能會發現2019年一季度、二季度，整個利潤率又回來了。

　　硅片的毛利率是2018年三季度開始降的，降得比較多，2018年全年略微下降，但相信2019年會有恢復性增長，這源于供需的平衡度。因為，2019年終端需求不錯，尤其是一線廠商。

　　分析這個產業要遵循一個基本的經濟學原理，即價格由供需決定，利潤率是由行業的競爭格局決定。從供給端看，531政策對需求是個打擊，但對供給側是好事，提前淘汰了一批中小企業，讓行業集中度更加提升。相對于內憂外患的2018年，2019年的需求是內外齊升，中國和海外都在出現向上的需求帶動。

　　從估值來講，2019年到2020年平價上網項目也開始出現，那時全球的成長性會開始凸顯，而在這個變化過程中，整個行業的估值可能也會出現比較明確的向上提升趨勢。

　　因此，從整個大行業判斷上來講，2018年三季度應該是整個產業發展的底部。

　　《紅周刊》：那就是說，實際上行業的黃金發展階段并沒有結束？

　　蘇晨：我認為是光伏行業的黃金發展階段剛剛開始。要找一個滲透率比較低，又開始逐步走向成長的行業是挺難的，而光伏行業正好處于逐步過渡到高速成長期的階段。相對于還處于初創期的燃料電池，以及還在依賴補貼的新能源汽車，光伏已經開始逐步擺脫補貼了，政策對它的影響越來越小。這時正是行業真正開始發展之時，而不是要結束之時。