貿(mào)易摩擦的起源是中美增量資產(chǎn)的沖突。在年中報告《多面體折射》中，我們曾指出中美這輪貿(mào)易摩擦的根源是增量資產(chǎn)的沖突。中美存量資產(chǎn)在過去10年是一個互補的關系；在經(jīng)歷了出口產(chǎn)業(yè)鏈、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈之后，中國想要產(chǎn)業(yè)繼續(xù)升級，就需要進一步往“高端制造+美好生活”（中高端制造業(yè)+新型服務業(yè)）升級，而這一點與特朗普政府“把制造業(yè)搬回美國”的目標存在一定競爭。

貿(mào)易摩擦的演進路徑：232、301、FIRRMA、ECRA。2018年1月11日，美國商務部提交了關于鋼鐵和鋁產(chǎn)品的232調(diào)查報告。3月8日，特朗普簽署公告，認定進口鋼鐵和鋁產(chǎn)品威脅美國國家安全，決定于3月23日起對進口鋼鐵和鋁產(chǎn)品加征關稅。

2018年3月22日，美國貿(mào)易代表辦公室發(fā)布301調(diào)查報告。4月4日，美國發(fā)布了對中國產(chǎn)品加征關稅的清單；6月15日，加征關稅的正式商品清單發(fā)布，將對從中國進口的約500億美元商品加征25%的關稅；其中對約340億美元商品自2018年7月6日起實施；7月10日，美國宣布一項針對2000億中國商品的征稅計劃；8月7日美國宣布，最終確認加征關稅的160億美元中國商品清單，25%的關稅將從8月23日起開征；9月17日，美國宣布于9月24日起對價值2000億的中國輸美產(chǎn)品征收10%的額外關稅，并稱可能會在2019年1月1日起將關稅上調(diào)至25%。

2018年8月13日，特朗普簽署了2018年外國投資風險評估現(xiàn)代化法案（FIRRMA）。FIRRMA強化美國外國投資委員會（CFIUS）的權(quán)力，CFIUS是一個由財政部長擔任主席的多部門組成的政府機構(gòu)，負責審查涉及國家安全的外國投資。10月10日，美國財政部發(fā)布作為FIRRMA過渡期的“試點計劃的暫行監(jiān)管規(guī)定”，目標是要保護美國關鍵技術及知識產(chǎn)權(quán)以防止存在潛在的、有害的國外并購。

2018年11月19日，美國商務部工業(yè)安全署（Bureau of Industry and Security, BIS）根據(jù)國會通過的《出口管制改革法案（Export Control Reform Act）》，公布了14類出口技術產(chǎn)品限制清單，包括AI、云計算、芯片、量子計算、機器人、腦機接口等。

貿(mào)易摩擦的影響：可以以IMF模型作為一個理解坐標。10月14日，人民銀行行長易綱在G30國際銀行業(yè)研討會上指出，貿(mào)易摩擦創(chuàng)造了不確定性和增加了經(jīng)濟下行風險，IMF剛公布模型對此有一個預測，央行的模型預測也有大致類似的結(jié)論。

IMF模型把貿(mào)易摩擦的演進量級分為五個層級：第一層級，已經(jīng)實行的關稅措施，包括500億美元和2000億美元；第二層級，假設美國增加額外2670億美元25%的關稅，中國也增加25%作為回應；第三層級，假設美國對汽車和部件進口增加25%關稅（價值3500億美元），其對手同樣回應；第四層級，估計貿(mào)易戰(zhàn)對投資信心和投資計劃的進一步影響，采用Baker-Bloom-Davis模型；第五層級，估計變化的信用環(huán)境對于經(jīng)濟的進一步影響。

IMF結(jié)論是在最嚴重的情況下，貿(mào)易摩擦對中國GDP的影響是1.6個百分點。

市場預期在多大程度上Price-in？以及我們在本報告估算2019年經(jīng)濟增長的基本假設。關鍵問題并不是數(shù)字，數(shù)字在一定意義上總是主觀的；而是市場在多大程度上Price-in。我們傾向于的一個理解是資產(chǎn)定價隱含著的一個假設是既有已成事實和到此為止，即上述假設的層級一。這也意味著如果中美之間關于雙邊經(jīng)貿(mào)關系的交流積極進展，風險資產(chǎn)大概率會有一輪向上重估；反之則相反。

在本報告中，我們的一個基本假設情形也是雙邊貿(mào)易摩擦止于層級一。